International Interest Rate Differentials: The Interaction with Fiscal and Monetary Variables, and the Business Cycle

Adapting Den Haan's (1996) methodology based on VARs, this paper documents stylized facts about various deviations from international no arbitrage conditions between Canada and the United States. The calculated statistics provide important information about the dynamics of the economic variables that is lost when the focus is solely on unconditional correlation coefficients. In particular, we find that a higher public debt path and slower economic growth in Canada are associated with higher real interest rates in that country relative to that of the US. These results may suggest that international interest rate differentials reflect, at least in part, a risk premium. À l'aide d'une méthodologie adaptée de Den Haan (1996) basée sur les VAR, cette étude documente des régularités empiriques relativement à diverses déviations par rapport aux conditions internationales de non-arbitrage entre le Canada et les États-Unis. Les statistiques calculées fournissent de l'information pertinente, à propos de la dynamique entre les variables économiques, qui auraient été masquée en examinant uniquement des coefficients de corrélations non conditionnelles. En particulier, nous trouvons qu'un taux d'endettement public plus élevé et une croissance économique plus faible sont associés avec des taux d'intérêt réels plus élevés relativement aux taux américains. Ces résultats peuvent suggérer que les différentiels de taux d'intérêt reflètent, du moins en partie, une prime de risque.

Issues on the Measurement of the Solow Residual and the Testing of its Exogeneity: a Tale of Two Countries

Using aggregate US and Canadian data, this paper examines the implications for the empirical assessment of market structure and exogeneity of productivity shocks of correcting the Solow residual for variation in capacity utilization. In contrast to most studies, not accounting for capacity utilization, our results suggest that the US and Canadian market structures are well described by constant returns to scale and perfect competition. They also suggest that Canadian productivity shocks are exogenous to real and monetary variables, while US productivity shocks become exogenous to narrowly-defined monetary aggregates and monetary policy innovations when the capital stock is adjusted for variations in utilization rates. À l'aide de données agrégées américaines et canadiennes, nous examinons les implications empiriques quant à la structure de marché et à l'exogénéité des chocs de productivité, suite à la correction de la mesure du résidu de Solow lorsqu'il y a utilisation variable du capital. Comparativement, à la plupart des études qui ont ignoré cette considération, nos résultats suggèrent qu'en agrégé, les structures de marché canadienne et américaine sont convenablement caractérisées par des rendements constants à l'échelle et la concurrence parfaite. Nous trouvons aussi qu'après ajustement pour un taux variable d'utilisation du stock de capital, la mesure corrigée des chocs de productivité canadiens est exogène aux variables monétaires et réelles, alors que celle des chocs de productivité américains devient exogène aux agrégats monétaires étroits et aux innovations monétaires.Solow residuals; exogeneity; productivity shocks; market structure; varying capacity utilization

Prudence fiscale, indicateurs d’endettement et évolution de l’état des finances des administrations publiques au Canada

Ce texte discute de la mesure, des causes et des conséquences de l’endettement public et revoit divers indicateurs d’endettement, de solvabilité et de prudence fiscale. Après avoir présenté une analyse descriptive et comparative de la situation de la dette publique des gouvernements au Canada et ailleurs dans le monde, nous évaluons la solvabilité des gouvernements au Canada. Finalement, nous construisons des indicateurs de prudence fiscale pour les gouvernements fédéral et québécois qui révèlent dans quelle mesure les politiques financières poursuivies ont été insoutenables.This paper discusses the measurement, the causes and the implication of public indebtedness. Several indicators of indebtedness, solvency and fiscal prudence are also reviewed. Having presented a descriptive and comparative analysis of public indebtedness of the various levels of government in Canada and elsewhere, we assess the solvency of governments in Canada. Finally, we construct indicators of fiscal prudence for the Federal and the Quebec governments that reveal to which extent the fiscal policies that were followed were unsustainable

Dépenses publiques et taxation proportionnelle dans les modèles du cycle réel

Ce texte propose une revue des développements récents de la littérature macroéconomique inspirée de l’approche des modèles du cycle réel qui incorpore différentes facettes de l’activité gouvernementale. À l’aide d’un modèle typique du cycle réel avec gouvernement, nous identifions les canaux de transmission de la politique fiscale. Nous dégageons aussi l’intuition des effets de la politique fiscale suivant la nature et la durée de la politique de dépenses ou de taxation mise en oeuvre. En particulier, nous discutons de l’existence d’effets multiplicateurs et des questions reliées à l’endogénéisation de la politique fiscale.This paper surveys recent developments in the macroeconomic literature of real business cycle models brought about by the introduction of several aspects of government activities in the economy. Using an archetypal model of real business cycles with government, we identify the propagation mecanisms of fiscal policy. We also underline the intuition of the effects of various spending and taxation policies, which depend on both the nature and duration of the policy changes. In particular, we discuss the existence of multiplier effects and the issues related to the endogenization of fiscal policy

The Macroeconomic Effects of Military Buildups in a New Neoclassical Synthesis Framework

The authors study the macroeconomic consequences of large military buildups using a New Neoclassical Synthesis (NNS) approach that combines nominal rigidities within imperfectly competitive goods and labour markets. They show that the predictions of the NNS framework generally are consistent with the sign, timing, and magnitude of how hours worked, after-tax real wages, and output actually respond to an upsurge in military purchases. The key factors leading to these findings are: (i) variations in the ratio of price to marginal cost resulting from nominal-price inflexibilities, (ii) staggered nominal-wage setting, and (iii) time-varying marginal tax rates. Unlike the standard neoclassical model, the NNS framework successfully explains the macroeconomic effects of military buildups when taxes are distortionary.Fiscal policy; Economic models; Business fluctuations and cycles

Dépenses publiques et taxation proportionnelle dans les modèles du cycle réel

This paper surveys recent developments in the macroeconomic literature of real business cycle models brought about by the introduction of several aspects of government activities in the economy. Using an archetypal model of real business cycles with government, we identify the propagation mecanisms of fiscal policy. We also underline the intuition of the effects of various spending and taxation policies, which depend on both the nature and duration of the policy changes. In particular, we discuss the existence of multiplier effects and the issues related to the endogenization of fiscal policy. Ce texte propose une revue des développements récents de la littérature macroéconomique inspirée de l’approche des modèles du cycle réel qui incorpore différentes facettes de l’activité gouvernementale. À l’aide d’un modèle typique du cycle réel avec gouvernement, nous identifions les canaux de transmission de la politique fiscale. Nous dégageons aussi l’intuition des effets de la politique fiscale suivant la nature et la durée de la politique de dépenses ou de taxation mise en oeuvre. En particulier, nous discutons de l’existence d’effets multiplicateurs et des questions reliées à l’endogénéisation de la politique fiscale.

Prudence fiscale, indicateurs d'endettement et évolution de l'état des finances des administrations publiques au Canada

Ce texte discute de la mesure, des causes et des conséquences de l'endettement public et revoit divers indicateurs d'endettement, de solvabilité et de prudence fiscale. Après avoir présenté une analyse descriptive et comparative de la situation de la dette publique des gouvernements au Canada et ailleurs dans le monde, nous évaluons la solvabilité des gouvernements au Canada. Finalement, nous construisons des indicateurs de prudence fiscale pour les gouvernements fédéral et québécois qui révèlent dans quelle mesure les politiques financières poursuivies ont été insoutenables. This paper discusses the measurement, the causes and the implication of public indebtedness. Several indicators of indebtedness, solvency and fiscal prudence are also reviewed. Having presented a descriptive and comparative analysis of public indebtedness of the various levels of government in Canada and elsewhere, we assess the solvency of governments in Canada. Finally, we construct indicators of fiscal prudence for the Federal and the Quebec governments that reveal to which extent the fiscal policies that were followed were unsustainable.Public debt, Fiscal prudence, Canada

Les neuf vies de la courbe de Phillips américaine : réincarnations ou résilience ?

Au cours des années quatre-vingt-dix, le comportement de l’inflation aux États-Unis a constitué une énigme pour beaucoup d’observateurs ; le taux de chômage américain s’est maintenu pendant huit ans sous le seuil de 6 % sans que cela donne lieu à une accélération notable de la croissance des prix et des salaires. À nouveau, la pertinence théorique et empirique de la courbe de Phillips a été contestée. Cet article fait état des explications avancées par les économistes pour élucider cette énigme ainsi que des débats relatifs à une remise en question de la courbe de Phillips. Ce faisant, nous présentons une revue des contributions théoriques et empiriques récentes à la littérature sur la courbe de Phillips.In the 90s, the behaviour of US inflation has been a puzzle for many analysts; for eight years, the unemployment rate remained below 6% without giving rise to a significant acceleration of prices and wages. Once again, both the theoretical and empirical relevance of the Phillips curve has been questioned. This paper reassesses explanations proposed by economists to solve this puzzle, as well as the issues pertaining to the debates about the Phillips curve. Recent theoretical and empirical contributions in the literature on the Phillips curve are also reviewed

Les neuf vies de la courbe de Phillips américaine : réincarnations ou résilience ?*

In the 90s, the behaviour of US inflation has been a puzzle for many analysts; for eight years, the unemployment rate remained below 6% without giving rise to a significant acceleration of prices and wages. Once again, both the theoretical and empirical relevance of the Phillips curve has been questioned. This paper reassesses explanations proposed by economists to solve this puzzle, as well as the issues pertaining to the debates about the Phillips curve. Recent theoretical and empirical contributions in the literature on the Phillips curve are also reviewed. Au cours des années quatre-vingt-dix, le comportement de l’inflation aux États-Unis a constitué une énigme pour beaucoup d’observateurs ; le taux de chômage américain s’est maintenu pendant huit ans sous le seuil de 6 % sans que cela donne lieu à une accélération notable de la croissance des prix et des salaires. À nouveau, la pertinence théorique et empirique de la courbe de Phillips a été contestée. Cet article fait état des explications avancées par les économistes pour élucider cette énigme ainsi que des débats relatifs à une remise en question de la courbe de Phillips. Ce faisant, nous présentons une revue des contributions théoriques et empiriques récentes à la littérature sur la courbe de Phillips.

Politiques économiques et intégration des marchés financiers: que pouvons-nous apprendre des différentiels de taux d'intérêt?

Ce texte fait le point sur l'état des connaissances théoriques et empiriques quant aux différentiels de taux d/intérêt (et autres déviations par rapport aux conditions internationales de non-arbitrage). Il met particulièrement l'accent sur ce que ces différentiels peuvent nous apprendre relativement à la conduite des politiques budgétaires et monétaires pour des petites économies ouvertes comme celles du Québec et du Canada. Les déterminants des taux d'intérêt et leur interaction avec les politiques budgétaires et monétaires en économie ouverte sont étudiées et certains résultats empiriques importants sont présentés. This paper reviews the state of theoretical and empirical economic knowledge regarding interest rate differentials (and other deviations from international non arbitrage conditions). It emphasises in particular what can be learned from these differentials in relation to the conduct of fiscal and monetary policy in the context of small open economies such as Québec and Canada. The determination of interest rates and their interaction with fiscal and monetary policy are discussed and some important empirical results are surveyed.Financial markets integration; interest rate differentials; economic policy